एजिस वोपक टर्मिनलों आईपीओ के लिए क्या चिंताएं हैं?
अभिषेक गौशिंदे: प्राइमा फेशियल, यह कंपनी तेल और गैस सेगमेंट को पूरा करती है। मोटे तौर पर यह एक तीसरे पक्ष के मालिक और टैंक स्टोरेज टर्मिनलों का ऑपरेटर है। इसलिए, लगभग इसका व्यवसाय 18 भंडारण टर्मिनलों के साथ पांच प्रमुख बंदरगाहों में फैला हुआ है। एजिस वोपक काफी हद तक एजिस लॉजिस्टिक्स और रॉयल वोपक के बीच एक संयुक्त उद्यम कंपनी है। एजिस की कंपनी में लगभग 50% हिस्सेदारी है और वोपक की 47% हिस्सेदारी है। मोटे तौर पर कंपनी अपने ऋण को चुकाने के लिए धन जुटा रही है।
कंपनी का व्यावसायिक मॉडल यह है कि इसका पूरा प्रदर्शन उस तरह की क्षमता के उपयोग पर निर्भर करता है जो एक समय के एक बिंदु पर होगा। इसके प्रकाश में, ऋण चुकौती होने के बावजूद, तालिका पर उपलब्ध संख्याओं के आधार पर कोई सामग्री दृश्यता नहीं देखी गई है, क्योंकि इस ऋण चुकौती के कारण इसकी परिचालन लाभप्रदता या परिचालन प्रदर्शन में सुधार होगा। यह पहले से ही 70% प्रकार की क्षमता उपयोग तक पहुंच चुका है। इसलिए, आगे की वृद्धि के लिए, या तो उसे अपनी मौजूदा क्षमता का विस्तार करना चाहिए या अकार्बनिक विकास के लिए जाना चाहिए। इसलिए, दोनों पक्षों में इसे व्यवसाय में तैनात करने के लिए धन के नए जोड़ की आवश्यकता होगी, अन्यथा इसकी वृद्धि को छाया जाएगा।
तीसरी बात यह है कि इसके आरओई एकल अंक में हैं, लेकिन यह देखते हुए कि यह एक उच्च पूंजी-गहन व्यवसाय है, ऑपरेटिंग अनुपात के लिए कैपेक्स काफी अधिक है, और इसका मतलब है कि जो भी परिचालन लाभप्रदता आप उत्पन्न कर रहे हैं, इसका एक महत्वपूर्ण हिस्सा आपको सिस्टम में फिर से तैनात करने की आवश्यकता है। इस तरह, आपकी वृद्धि तब तक छाया जा सकती है जब तक या जब तक आपकी क्षमता का उपयोग क्षमता के अलावा नहीं बढ़ेगा।
चौथा, कुछ प्रकार के हितों का टकराव भी है क्योंकि एजिस लॉजिस्टिक्स एक समान तरह के व्यवसाय में है और जो आयात और इन सभी चीजों के लिए अपने टर्मिनल का भी उपयोग करता है, इसलिए प्रमोटरों से कुछ प्रकार की स्वतंत्रता अल्पसंख्यक शेयरधारक को इस तरह की कंपनियों पर दांव लगाने के लिए आवश्यक है।
मैं उस हिस्से पर आपका ध्यान चाहता हूं जहां आपने हितों के टकराव का उल्लेख किया है। हालांकि अब इसका खुलासा किया गया है, उन्होंने ठीक से कहा है कि यह वह व्यवसाय है जो हम कर रहे हैं। हां, प्रमोटर भी शामिल हैं। यदि आप उस बिंदु को समझा सकते हैं तो यह अल्पसंख्यक शेयरधारकों को कैसे प्रभावित करेगा।
अभिषेक गौशिंदे: अल्पसंख्यक शेयरधारक एजिस लॉजिस्टिक्स में निवेश नहीं कर रहे हैं। वे नहीं चाहते कि वे इस तरह के व्यवसाय में हस्तक्षेप करें। निर्णय लेने या अपने स्वयं के संसाधनों के उपयोग की स्वतंत्रता की स्वतंत्रता होनी चाहिए। उदाहरण के लिए, यदि किसी भी मामले में, एक प्रमोटर के पास एक समान प्रकार का व्यवसाय होता है, तो कोई यह कह सकता है कि चीजें हथियारों की लंबाई के आधार पर हो रही हैं, लेकिन कुछ प्रकार का संदेह हमेशा एक अल्पसंख्यक निवेशक के दिमाग में रहता है जिसे प्रबंधन की ओर से साफ किया जाना चाहिए।Schloss Bangalore IPO के लिए, वहाँ पर बुनियादी बातें क्या सुझाव देती हैं?
अभिषेक गौशिंदे: Schloss काफी हद तक लक्जरी होटल खंड में है। भारत में इसकी लगभग 13 संपत्तियां हैं और इन 13 संपत्तियों में, पांच अपने स्वयं के हैं, सात प्रबंधन अनुबंध के आधार पर हैं और एक फ्रेंचाइजी के आधार पर है। यहां महत्वपूर्ण बात यह है कि इसके राजस्व का लगभग 94% पांच संपत्तियों से आता है। इसलिए, हालांकि इसकी एक बड़ी क्षमता है, केवल 34% वास्तव में राजस्व में योगदान दे रहे हैं। कंपनी की अवधि में इन 13 संपत्तियों का विस्तार करने और अपने राजस्व में लगभग 19-20% जोड़ने की योजना है। लेकिन इस बात की चिंता है कि जब मौजूदा गैर-स्वामित्व वाली संपत्तियां राजस्व में इतना योगदान नहीं दे रही हैं, तो इस अतिरिक्त क्षमता के आगे क्या होगा, इस समय यह कहना मुश्किल है। दूसरी बात यह है कि विश्वास का निर्माण करने के लिए एक सीमित वित्तीय इतिहास है क्योंकि FY23 और FY24 के लिए, हम देखते हैं कि कंपनी ने P & L में नुकसान की सूचना दी है और इस नुकसान के साथ, इसकी शुद्ध संपत्ति नकारात्मक थी और यह एक चिंता का विषय है। तीसरा मूल्यांकन है। इसमें केवल 13 संपत्तियां हैं और वित्त वर्ष 25 में लगभग 48 करोड़ रुपये के लाभ की सूचना दी। बिक्री के लिए इसकी मार्केट कैप 11 बार आ रही है जो मुझे लगता है कि एक सस्ते मूल्यांकन पर उपलब्ध नहीं है।
Prostarm जानकारी IPO के लिए वित्तीय क्या सुझाव देते हैं?
अभिषेक गौशिंदे: वित्त वर्ष 25 के नौ महीनों में, इसने 13.4%के दोहरे अंकों के EBITDA मार्जिन के साथ लगभग 22 करोड़ रुपये का लाभ बताया। लेकिन क्रूक्स इस पी एंड एल में झूठ नहीं बोलता है, यह नकदी प्रवाह में निहित है। इसलिए, इस दोहरे अंकों के EBITDA मार्जिन के बावजूद, कंपनी ने नकदी प्रवाह के संचालन की सूचना दी है और यह इसलिए है क्योंकि कंपनी का समग्र व्यापार मॉडल कार्यशील पूंजी की तीव्रता है।
इसलिए, कार्यशील पूंजी की आवश्यकता से परिचालन लाभप्रदता का एक बड़ा हिस्सा खाया गया है। हाल के दिनों में, इसकी कार्यशील पूंजी दिन 100 से अधिक थी और यह महत्वपूर्ण चिंता है और दूसरी बड़ी चिंता यह है कि कंपनी इस आईपीओ से लगभग 168 करोड़ रुपये जुटा रही है और उस फंड का 43% कंपनी कार्यशील पूंजी की आवश्यकता के लिए उपयोग करना चाहती है।
इसका मतलब है कि कंपनी दीर्घकालिक संसाधनों से धन जुटा रही है, लेकिन अल्पकालिक आवश्यकताओं के लिए इसका उपयोग कर रही है और यह एक प्रमुख चिंता का विषय है क्योंकि इस तरह से हमें रास्ता या दृश्यता नहीं मिल रही है जहां भविष्य की वृद्धि कंपनी में आएगी, यह देखते हुए कि डबल-अंकों EBITDA मार्जिन या लाभप्रदता किसी भी तरह की दृश्यता या भविष्य की संभावनाएं नहीं देगी।
स्कोडा ट्यूबों पर आपका क्या विचार है?
अभिषेक गौशिंदे: फिर से, प्राइमा फेशी यह इस कार्यकारी पूंजी गहन व्यापार मॉडल का भी अनुसरण कर रहा है, जिसमें फिर से एक ही बात हो रही है कि परिचालन लाभप्रदता सीधे ऑपरेटिंग नकदी प्रवाह में परिवर्तित नहीं हो रही है और इस तरह से इसकी वृद्धि से संबंधित चिंता जारी रहेगी क्योंकि आईपीओ से इसकी कुल सकल आय से बाहर, 50% यह केवल कार्यशील पूंजी की आवश्यकता के लिए उपयोग करने जा रहा है।
इस तरह, हम नहीं जानते कि अगले साल में इस कंपनी के साथ क्या होगा जब इसे फिर से कार्यशील पूंजी की आवश्यकता होगी क्योंकि अगर कार्यशील पूंजी की आवश्यकता के कारण, प्रमोटर होल्डिंग नीचे आ रही है या इस वर्ष में इक्विटी पतला हो रहा है, तो कोई कह सकता है कि अगले साल, यदि बैंकों से कार्यशील पूंजी की आवश्यकताएं या कार्यशील पूंजी फंडिंग नहीं है, तो यह कार्यशील पूंजी के लिए निवेशकों के लिए जाना होगा।
दूसरा, यह इस स्टॉकिस्ट-आधारित व्यापार मॉडल का अनुसरण करता है जिसमें इसका प्रदर्शन स्टॉकिस्ट पर निर्भर करता है और तीसरा, स्टेनलेस स्टील ट्यूब सेगमेंट अत्यधिक खंडित है और स्कोडा में केवल 5-7% बाजार हिस्सेदारी है। जब तक और जब तक कंपनी को इस कार्यशील पूंजी की आवश्यकता के लिए पूरी तरह से समाधान नहीं मिलेगा, तब तक यह कहना बहुत मुश्किल है कि अगले तीन से पांच वर्षों में कंपनी का भविष्य क्या होगा।
क्या आप इन सभी चार आईपीओ के लिए रेटिंग को संक्षेप में प्रस्तुत कर सकते हैं?
अभिषेक गौशिंदे: एजिस के लिए, मैं 10 में से 3.5 के साथ जाऊंगा। श्लॉस के लिए, मैं इस लक्जरी होटल सेगमेंट में इसकी उपस्थिति के कारण 4 दूंगा और स्कोडा और प्रोस्टार्म के लिए, मैं उनके कार्यशील पूंजी गहन व्यवसाय मॉडल के कारण 2.5 दूंगा।